Wie funktionieren Anleihen-ETFs und warum verlieren sie an Wert, wenn die Zinsen steigen?

Für viele konservative deutsche Anleger war es ein Schock: Die als „sicher“ geltenden Anleihen-ETFs im Depot verzeichneten plötzlich deutliche Kursverluste. Die gängige Erklärung, dass steigende Zinsen die Kurse alter Anleihen drücken, greift dabei zu kurz und erklärt nicht die ganze Wahrheit. Sie erklärt vor allem nicht das Gefühl der Verunsicherung, wenn der vermeintliche Stabilitätsanker im Portfolio selbst ins Wanken gerät. Dieses Phänomen ist kein Zufall, sondern das Ergebnis komplexer Marktmechanismen, die oft im Verborgenen wirken.

Die landläufige Meinung konzentriert sich auf das Zinsänderungsrisiko, gemessen an der Duration. Doch die wirklichen Gefahren lauern oft woanders: in den Kreditrisikoaufschlägen von Mittelstandsanleihen, in der trügerischen Sicherheit von Fremdwährungsanleihen mit hohen Kupons oder in der kaum beachteten „Rating-Klippe“ zwischen soliden und spekulativen Investments. Ein zentraler Unterschied zwischen einer Einzelanleihe und einem ETF ist dabei entscheidend: Der ETF hat keine Endfälligkeit. Während eine Einzelanleihe am Ende ihrer Laufzeit zu 100 % zurückgezahlt wird (sofern der Schuldner nicht ausfällt), spiegeln sich Zins- und Bonitätsänderungen im ETF-Kurs permanent wider. Das macht ein tieferes Verständnis der zugrundeliegenden Risikofaktoren unerlässlich.

Dieser Artikel bricht mit der einfachen Zins-Seesaw-Analogie. Stattdessen nehmen wir die Perspektive eines Zinsmarkt-Strategen ein, um die verborgenen Treiber hinter den Kursbewegungen aufzudecken. Wir werden analysieren, wie Sie echte Risiken wie Kreditspreads, Währungsfallen und Bonitätsabstufungen bewerten und Ihr Portfolio nicht nur gegen Zinsänderungen, sondern auch gegen diese fundamentalen Gefahren wappnen. Ziel ist es, Ihnen die Werkzeuge an die Hand zu geben, um „Sicherheit“ in Ihrem Anleihenportfolio aktiv zu konstruieren, anstatt sie nur passiv zu erhoffen.

Dieser Leitfaden ist strukturiert, um Sie schrittweise durch die verschiedenen Risikodimensionen von Anleihen-Investments zu führen. Jede Sektion beleuchtet einen spezifischen Aspekt, der für die Stabilität Ihres Portfolios entscheidend ist.

Wie viel Risikoaufschlag (Spread) rechtfertigt den Kauf einer Mittelstandsanleihe?

Der Risikoaufschlag, auch „Credit Spread“ genannt, ist der Zins, den Sie zusätzlich zu einer als sicher geltenden Staatsanleihe erhalten. Er entschädigt Sie für das höhere Ausfallrisiko eines Unternehmens. Gerade bei deutschen Mittelstandsanleihen, die oft mit attraktiven Kupons locken, ist eine kritische Analyse dieses Spreads unerlässlich. Die Frage ist nicht nur, wie hoch der Zins ist, sondern ob er das tatsächliche Risiko adäquat kompensiert. In einem angespannten wirtschaftlichen Umfeld kann sich die Bonität von Unternehmen schnell verschlechtern, was den anfangs attraktiven Spread schnell als unzureichend entlarvt.

Die aktuelle Lage im deutschen Mittelstand unterstreicht diese Notwendigkeit. Die empirische Ausfallrate deutscher Unternehmen hat laut der aktuellen Creditreform Default Study mit 1,78 % den höchsten Wert seit 2013 erreicht. Das bedeutet, das Risiko, dass ein mittelständisches Unternehmen seinen Verpflichtungen nicht nachkommt, ist statistisch so hoch wie seit über einem Jahrzehnt nicht mehr. Dies muss sich in einem deutlich höheren Risikoaufschlag widerspiegeln.

Ein anschauliches Beispiel für die Bewertung von Bonität liefert der Vergleich zwischen einer Anleihe der Kreditanstalt für Wiederaufbau (KfW) und einer typischen Mittelstandsanleihe. Die KfW, die quasi die Bonität der Bundesrepublik Deutschland geniesst, konnte 2024 eine Anleihe mit einem minimalen Spread von nur 4 Basispunkten (0,04 %) über vergleichbaren US-Staatsanleihen platzieren. Im Gegensatz dazu werden Mittelstandsanleihen oft mit Spreads von 200 bis 600 Basispunkten (2 % bis 6 %) gehandelt. Dieser gewaltige Unterschied ist keine Marktineffizienz, sondern die kalkulierte Prämie für ein fundamental höheres Ausfallrisiko.

Für Anleger bedeutet das: Ein hoher Kupon allein ist kein Qualitätsmerkmal. Er muss immer ins Verhältnis zum zugrundeliegenden Risiko gesetzt werden. Ein Spread von 3 % mag verlockend klingen, doch wenn die Ausfallwahrscheinlichkeit steigt, kann dieser Puffer schnell aufgebraucht sein.

Was bedeutet ein „BBB-“ Rating wirklich für Ihr Ausfallrisiko?

Ratingagenturen wie Moody’s, S&P oder die europäische Scope Group bewerten die Kreditwürdigkeit von Anleiheschuldnern. Diese Ratings sind für Anleger ein zentraler Kompass. Doch viele übersehen die kritischste Schwelle im gesamten Ratingspektrum: die „Rating-Klippe“. Dies ist der Übergang von der untersten Stufe des als solide geltenden „Investment Grade“ (typischerweise ‚BBB-‚) zum spekulativen „Non-Investment Grade“ (auch „Junk“ oder „Ramsch“ genannt, beginnend bei ‚BB+‘). Eine Herabstufung über diese Klippe ist kein linearer Schritt, sondern löst oft eine Verkaufswelle aus.

Der Grund dafür ist struktureller Natur. Viele institutionelle Investoren wie Pensionsfonds oder Versicherungen dürfen per Statut nur in Anleihen mit Investment-Grade-Rating investieren. Fällt eine Anleihe auf ‚BB+‘ oder darunter, müssen sie diese zwangsweise verkaufen, unabhängig vom Preis. Dies erzeugt einen massiven Verkaufsdruck und kann den Kurs der Anleihe abstürzen lassen. Für Sie als Privatanleger ist das Verständnis dieser Klippe entscheidend, denn ein zentraler Wechselpunkt liegt zwischen BBB- und BB+. Eine Anleihe mit einem ‚BBB-‚ Rating ist also nicht einfach nur „solide“, sie steht direkt am Abgrund.

Im November 2023 erkannte die Europäische Zentralbank Scope Ratings als einziges europäisches externes Ratinginstitut an, wodurch dessen Bewertungen im Rahmen des Eurosystem Credit Assessment Framework berücksichtigt werden.

– DeltaValue Research, Scope Ratings Analyse 2024

Diese Anerkennung durch die EZB unterstreicht die wachsende Bedeutung europäischer Ratingagenturen und die Relevanz ihrer Einschätzungen für den gesamten Finanzmarkt. Ein ‚BBB-‚ Rating ist somit ein Warnsignal: Das Unternehmen hat nur noch einen sehr geringen Puffer, bevor es in den spekulativen Bereich abrutscht. Die wahre Gefahr liegt nicht nur im potenziellen Ausfall, sondern im drastischen Kursverlust durch erzwungene Verkäufe institutioneller Anleger.

Bei der Auswahl von Unternehmensanleihen sollten Sie daher nicht nur auf die absolute Ratingstufe achten, sondern auch auf den Trend und den Abstand zu dieser kritischen Klippe. Ein stabiles ‚A‘-Rating ist unendlich viel sicherer als ein wackeliges ‚BBB-‚.

Kurzläufer oder Langläufer: Welche Anleihen schützen Sie besser vor Inflation?

Das Zinsänderungsrisiko ist die bekannteste Gefahr bei Anleihen. Eine zentrale Kennzahl, um dieses Risiko zu messen, ist die Duration. Vereinfacht ausgedrückt, gibt die Duration an, um wie viel Prozent der Kurs einer Anleihe ungefähr fällt, wenn der Marktzins um einen Prozentpunkt steigt. Doch die Duration hat noch eine zweite, für Anleger viel praktischere Bedeutung: Sie ist auch ein grober Indikator für die Zeit in Jahren, die eine Anleihe benötigt, um den Kursverlust durch die höheren Zinserträge wieder auszugleichen. Anleihen mit kurzer Laufzeit (Kurzläufer) haben eine geringe Duration und sind daher weniger zinssensitiv.

Die folgende Tabelle veranschaulicht diesen Zusammenhang und zeigt, warum die Wahl der richtigen Duration für die Portfoliostabilität entscheidend ist. Sie basiert auf Daten, die die Auswirkungen von Zinsänderungen auf Anleihen-ETFs analysieren.

Ein Anleger in einem Langläufer-ETF mit einer Duration von 10 Jahren erleidet bei einem Zinsanstieg von 1 % einen Kursverlust von rund 10 % und muss etwa ein Jahrzehnt warten, bis dieser Verlust durch die nun höheren Zinsen kompensiert ist. Ein Anleger in einem Kurzläufer-ETF hingegen ist nur mit 2 % im Minus und hat den Verlust bereits nach zwei Jahren wieder aufgeholt. Dies zeigt, dass Kurzläufer einen deutlich besseren Schutz in Phasen steigender Zinsen und hoher Inflation bieten, da sie eine schnellere Anpassung des Portfolios an das neue Zinsniveau ermöglichen.

Eine kluge Strategie, um das Durationsrisiko zu managen und gleichzeitig von Zinsänderungen zu profitieren, ist die „Anleihenleiter“. Dabei wird das Kapital auf Anleihen oder ETFs mit unterschiedlichen, gestaffelten Laufzeiten verteilt. Dies sorgt für regelmässige Fälligkeiten und ermöglicht die Reinvestition zu den jeweils aktuellen, potenziell höheren Zinsen.

Der Fehler, hohe Zinsen in Türkischer Lira oder US-Dollar ohne Währungsabsicherung zu kaufen

Die Jagd nach hohen Zinsen führt Anleger oft in die Falle der „Rendite-Illusion“. Anleihen, die auf Fremdwährungen wie die Türkische Lira, den Brasilianischen Real oder sogar den US-Dollar lauten, bieten auf den ersten Blick deutlich höhere Kupons als Euro-Anleihen. Was viele jedoch ignorieren oder unterschätzen, ist das Währungsrisiko. Wertet die Fremdwährung gegenüber dem Euro ab, kann dieser Verlust die höheren Zinserträge schnell zunichtemachen oder sogar zu einem Gesamtverlust führen.

Man könnte meinen, dieses Risiko liesse sich durch währungsabgesicherte („EUR-hedged“) ETFs eliminieren. Doch hier lauert die nächste Falle. Die Absicherung ist nicht kostenlos. Die Kosten der Währungsabsicherung orientieren sich grob an der Zinsdifferenz zwischen den beiden Währungsräumen. Ist der Zins in der Fremdwährung deutlich höher als im Euroraum, sind auch die Absicherungskosten hoch. Wie eine Analyse der Funktionsweise von Bond-ETFs zeigt, kann die Währungsabsicherung bei Hochzinswährungen die Rendite fast vollständig aufzehren. Am Ende bleibt oft nur eine Rendite übrig, die der einer vergleichbaren Euro-Anleihe entspricht – allerdings bei einem potenziell höheren Kreditrisiko des jeweiligen Schwellenlandes.

Das bedeutet, Sie haben zwei schlechte Optionen: Entweder Sie tragen das volle Währungsrisiko und hoffen, dass die Fremdwährung nicht abwertet, oder Sie zahlen hohe Absicherungskosten, die den Zinsvorteil eliminieren. Die hohe nominale Rendite ist in beiden Fällen eine Illusion. Für einen konservativen Anleger, dessen Heimatwährung der Euro ist, sind solche Investments daher meist ungeeignet, da sie ein unkalkulierbares spekulatives Element ins Portfolio bringen.

Wahre Stabilität im Portfolio wird nicht durch die Jagd nach der höchsten nominalen Rendite erreicht, sondern durch die Konzentration auf reale, währungsbereinigte Erträge aus dem eigenen Währungsraum.

Greenium: Warum erhalten Sie für nachhaltige Anleihen oft weniger Zinsen?

Nachhaltiges Investieren (ESG) gewinnt in Deutschland rasant an Bedeutung. Dies führt am Anleihenmarkt zu einem interessanten Phänomen: dem „Greenium“. Der Begriff setzt sich aus „Green“ und „Premium“ zusammen und beschreibt die Tatsache, dass Investoren bereit sind, für nachhaltige Anleihen (Green Bonds) einen höheren Preis zu zahlen – was im Umkehrschluss zu einer niedrigeren Rendite für den Käufer führt. Sie erhalten also für eine grüne Anleihe oft bewusst weniger Zinsen als für eine identische, konventionelle Anleihe desselben Emittenten.

Der Grund dafür ist eine stark gestiegene Nachfrage, die auf ein noch begrenztes Angebot trifft. Viele Fonds und institutionelle Anleger haben eine Mandat, einen bestimmten Prozentsatz ihres Kapitals in nachhaltige Anlagen zu investieren. Dies treibt die Preise für Green Bonds nach oben und ihre Renditen nach unten. Die hohe Nachfrage wird auch durch staatliche Initiativen weiter befeuert. Ein aktuelles Beispiel ist der im Dezember 2024 gestartete Deutschlandfonds. Dieser Fonds soll mit 30 Mrd. Euro an öffentlichen Mitteln private Investitionen von 130 Mrd. Euro in Zukunftstechnologien und grüne Infrastruktur mobilisieren. Solche Programme erhöhen den Bedarf an grünen Finanzierungsinstrumenten und können das Greenium weiter verstärken.

Für Sie als Anleger entsteht dadurch ein Dilemma. Einerseits möchten Sie vielleicht ethisch und nachhaltig investieren, andererseits müssen Sie dafür eine finanzielle Einbusse in Form einer geringeren Rendite in Kauf nehmen. Diese Renditedifferenz, das Greenium, liegt bei sehr sicheren Emittenten wie der Bundesrepublik Deutschland oder der KfW typischerweise bei 2 bis 5 Basispunkten (0,02 % bis 0,05 %). Das klingt nach wenig, kann sich aber über die Laufzeit summieren. Sie zahlen also eine kleine Prämie für die Gewissheit, dass Ihr Geld in ökologische Projekte fliesst.

Die Entscheidung für oder gegen eine nachhaltige Anleihe ist somit nicht nur eine ethische, sondern auch eine ökonomische Abwägung. Sie müssen entscheiden, ob Ihnen der positive ökologische Impact den Verzicht auf eine etwas höhere Rendite wert ist.

Wie beeinflussen die neuen Eigenkapitalregeln der Banken Ihren Zinssatz?

Auf den ersten Blick scheinen regulatorische Vorschriften für Banken wie die Eigenkapitalregeln (z.B. Basel III) weit von der Welt des Privatanlegers entfernt zu sein. Doch sie haben direkte und spürbare Auswirkungen auf die Zinsen, die Sie für Ihre Anlagen erhalten, und auf die Verfügbarkeit sicherer Produkte. Strengere Eigenkapitalregeln bedeuten, dass Banken für riskantere Kredite mehr eigenes Kapital zurücklegen müssen. Dies macht die Vergabe von Krediten an Unternehmen mit schwächerer Bonität teurer und unattraktiver. Die Folge: Banken lenken ihr Kapital bevorzugt in sehr sichere, regulierungsfreundliche Anlagen.

Dieser Trend wird durch politische Ziele wie die grüne Transformation verstärkt. So verzeichnete die KfW im ersten Halbjahr 2024, dass sich die Nachfrage für Klima- und Innovationsvorhaben mehr als verdoppelt hat. Banken finanzieren solche Projekte gerne, da sie oft staatlich gefördert sind und regulatorisch begünstigt werden. Für Anleger bedeutet dies, dass das Angebot an hochverzinsten, aber riskanteren Unternehmensanleihen tendenziell abnimmt oder teurer wird, während das Angebot an sehr sicheren, aber niedrig verzinsten Anlagen zunimmt.

Ein Profiteur dieser Entwicklung ist ein klassisches deutsches Anlageprodukt: der Pfandbrief. Deutsche Pfandbriefe gelten als eine der sichersten Anlageformen der Welt. Sie sind durch ein separates Deckungsstockvermögen, meist hochwertige Immobilienkredite, besichert und unterliegen den strengen Vorschriften des deutschen Pfandbriefgesetzes. Aufgrund ihrer hohen Sicherheit werden sie von den Eigenkapitalregeln privilegiert. ETFs, die in deutsche Pfandbriefe investieren, bieten konservativen Anlegern daher eine exzellente Möglichkeit, in ein besonders sicheres und regulierungsgestärktes Segment des Anleihenmarktes zu investieren – ein Paradebeispiel für den Aufbau von strukturierter Sicherheit im Portfolio.

Die Konzentration auf solche qualitativ hochwertigen und regulierungsbegünstigten Instrumente ist eine Kernstrategie, um in einem komplexen Marktumfeld echte Stabilität zu finden.

Warum ist eine extrem hohe Dividendenrendite oft ein Warnsignal für eine Kürzung?

Obwohl es sich hier um Aktien und nicht um Anleihen handelt, ist das Prinzip dasselbe und eine wichtige Lektion über die „Rendite-Illusion“. Eine ungewöhnlich hohe Dividendenrendite (z.B. über 7-8 %) ist selten ein Schnäppchen. Vielmehr ist sie oft ein Indikator dafür, dass der Markt bereits eine zukünftige Dividendenkürzung einpreist. Die Rendite (Dividende / Aktienkurs) ist nur deshalb so hoch, weil der Aktienkurs aufgrund von Problemen im Unternehmen gefallen ist. Anleger, die von der hohen Zahl geblendet werden, kaufen sich oft in ein fallendes Messer.

Ein Unternehmen kann eine Dividende nur nachhaltig zahlen, wenn sie durch laufende Gewinne und einen positiven Free Cashflow gedeckt ist. Ist die Ausschüttungsquote (Anteil des Gewinns, der als Dividende ausgeschüttet wird) dauerhaft zu hoch (z.B. über 80 %) oder ist der Cashflow negativ, zehrt das Unternehmen von seiner Substanz. Früher oder später wird die Dividende gekürzt, um Kapital im Unternehmen zu halten. Der Aktienkurs stürzt daraufhin meist weiter ab. Die aktuelle herausfordernde Wirtschaftslage verschärft dieses Risiko, was sich in enttäuschenden Geschäftszahlen zeigt: Laut einem Rückblick der Börse Frankfurt lagen bei 75 % der Mittelstandsunternehmen die Quartalsberichte unter den Erwartungen.

Um nicht in diese Falle zu tappen, müssen Anleger auf mehrere Warnsignale achten. Eine kritische Ausschüttungsquote von über 80% ist ein erstes Anzeichen. Ein negativer oder stark rückläufiger Free Cashflow ist ein noch deutlicheres Alarmsignal, da er zeigt, dass das Unternehmen mehr Geld ausgibt als es operativ einnimmt. Eine steigende Verschuldung, gemessen an der Relation von Schulden zu operativem Ergebnis (Debt/EBITDA), gefährdet ebenfalls die Fähigkeit, Dividenden zu zahlen. Wenn ein Unternehmen zudem eine deutlich höhere Dividendenrendite als seine direkten Konkurrenten in der gleichen Branche aufweist, ist höchste Vorsicht geboten.

Sowohl bei Dividenden als auch bei Anleihekupons gilt: Nachhaltigkeit und Deckung durch reale wirtschaftliche Erträge sind weitaus wichtiger als die blosse Höhe der nominalen Ausschüttung.

Lohnt sich der Kauf von physischem Gold als Inflationsschutz noch bei Rekordpreisen?

In Zeiten von Inflation und unsicheren Anleihemärkten flüchten viele Anleger traditionell in Gold. Das Edelmetall gilt als ultimativer Wertspeicher. Doch bei Rekordpreisen stellt sich die Frage, ob der Einstieg jetzt noch lohnt und wie Gold im Vergleich zu anderen Inflationsschutz-Instrumenten, wie inflationsindexierten Bundesanleihen, abschneidet. Gold hat den unbestreitbaren Vorteil, dass es keine Gegenpartei gibt – es kann nicht ausfallen. Es zahlt jedoch keine Zinsen und verursacht Lagerkosten.

Inflationsindexierte Bundesanleihen („Linker“) hingegen bieten einen vertraglich garantierten Schutz vor Inflation. Sowohl der Nennwert als auch die Zinszahlungen werden an einen offiziellen Inflationsindex (in Deutschland der Verbraucherpreisindex) angepasst. Sie bieten also einen direkten und berechenbaren Schutz, sind aber wie jede Anleihe dem Bonitätsrisiko des Emittenten – hier der Bundesrepublik Deutschland, also minimal – und dem Zinsänderungsrisiko (bezogen auf die Realzinsen) ausgesetzt.

Die Entscheidung zwischen Gold und inflationsgeschützten Anleihen hängt von den Zielen des Anlegers ab. Die folgende Tabelle vergleicht die beiden Anlageklassen anhand entscheidender Kriterien für einen in Deutschland steuerpflichtigen Anleger.

Die Analyse zeigt, dass beide Instrumente ihre Berechtigung haben. Gold bietet einen potenziellen Steuervorteil und agiert als „Krisenwährung“ unabhängig vom Finanzsystem. Inflationsindexierte Anleihen bieten einen präzisen, kostengünstigen und liquiden Schutz vor Teuerung. Für ein typisch deutsches Portfolio, das oft aus DAX-ETFs und Euro-Staatsanleihen besteht, kann Gold jedoch eine wichtige diversifizierende Rolle spielen, indem es in Krisenzeiten die Gesamtvolatilität reduziert. Es ist weniger ein Instrument zur Erzielung von Rendite, sondern vielmehr eine Versicherung gegen extreme systemische Risiken.

Um diese strategischen Überlegungen in die Praxis umzusetzen, beginnen Sie mit einer Neubewertung Ihres bestehenden Anleihen-Portfolios. Analysieren Sie die tatsächliche Kreditqualität und Durationsstruktur, um die wahren Risiken zu identifizieren und die Stabilität Ihres Depots für die Zukunft zu sichern.